研究报告

首 页 > 客户服务 > 研究报告

全球经济的脆弱性制约中国经济爬升的高度

发布时间: 2020-11-18

摘要:

中国经济依然延续向好态势,供需同步改善。需求端修复速度持续加快,生产端基本恢复至正常水平;CPI与PPI增速持续走低,且短期内没有出现大幅上扬的可能性;流动性整体保持平稳。全球新冠疫情持续加剧,呈现出大规模二次爆发态势,欧洲各国纷纷推出封城措施,经济恢复有紧急刹车的风险。在全球经济依然脆弱的前提下,中国经济强劲回升势头也将受到极大制约。预计今年全球萎缩将在5%左右,我国全年增速将在2.2%-2.5%之间,并可能伴随世界经济回升放缓向2%的增长底线靠近;2021年全球经济受今年大幅下挫影响而大幅回升,预计全球经济增速将达到3%以上,中国大概率会实现8%左右的增速。

 


 

正文:

步入年底,全球新冠疫情仍没有转好的迹象,还呈现出大规模反弹的趋势,疫情成为全球主要发达国家经济恢复的绊脚石,与此相反,中国经济延续了强劲的回升势头,但全球经济的衰退程度可能最终影响中国经济恢复增长的高度。

一、中国经济即将完成疫情后全面修复

总体上今年以来需求端受到疫情的更大打击,恢复速率一直落后于供给端,但进入三季度后,恢复速度明显加快。

(一)需求端:修复速度持续加快

10月,我国社会消费品零售总额达到38576亿元,同比增速4.3%,增速比上月加快了1个百分点,其中除汽车以外的消费品零售额34868亿元,增长3.6%。可以看出,从8月份以来,社会消费品零售总额增速回正并持续稳定提高的趋势十分明显(见图1)。同时随着11月“双十一”到来,预计年底我国消费还将会实现大幅提升。1—10月份,全国固定资产投资(不含农户)483292亿元,同比增长1.8%,增速比1—9月份提高1个百分点。其中民间固定资产投资269183亿元,下降0.7%,降幅持续收窄0.8个百分点。房地产投资继续平稳较快增长(见图2)。从三季度和十月份数据看,消费数据已逐渐趋近去年同期的正常水平,投资数据已基本恢复正常,可以说,疫情影响已接近尾声

据海关总署数据显示,10月我国出口金额2371.8亿美元,同比增长11.4%,较前值上升1.5个百分点。出口金额同比增速已连续五个月回升,创年内新高。净出口金额584亿美元,同比增长38%,贸易顺差扩大了214亿美元(见图3)。10月份工业企业实现出口交货值11268亿元,同比增长4.3%(见图4),意味着未来一段时间外需仍然强劲。然而,考虑到全球经济的脆弱和不确定性,年底出口能否保持过去几个月的高增速仍存在诸多不确定因素,增速或将随着全球经济恢复放缓而出现回落



(二)供给端:V型反转已完全,恢复至疫情前水平

从供给端看,大部分指标三季度以来已经恢复至正常水平。随着我国各项经济指标复苏步伐加快,三季度我国电力生产由降转增,日均发电量平稳回升,前三季度发电量同比增长0.9%,10月份电力生产增速略有放缓。10月发电量达6094亿千瓦时,同比增长4.6%,增速比上月回落0.7个百分点;日均发电量196.6亿千瓦时,同比增速6.7%,增速较上月回落0.2个百分点,高于去年同期增速2.7个百分点(见图5)。

今年4月以来我国规模以上工业增加值恢复正增长后,增速持续上升,10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.9%,增速与上月持平。110月份,全国规模以上工业增加值同比增长1.8%,较1-9月份加快0.6个百分点。19月份,全国规模以上工业企业实现利润总额43665亿元,同比下降2.4%,降幅比1-8月份收窄2.0个百分点,其中9月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长10.1%。(见图6)。在生产端持续改善的大环境下,工业增加值预计还将维持稳步增长的趋势

据国家统计局数据显示,我国10月份制造业采购经理指数(PMI)为51.4,略低于上月0.1个百分点(见图7),已连续8个月处于扩张区间,制造业总体延续着持续回暖的状态。同时,非制造业复苏的步伐也有所加快。10月份,非制造业商务活动指数(PMI)为56.2,比上月上升0.3个百分点,非制造业商务活动指数已连续3个月回升,达到了年内最高点。服务业商务活动指数继续回升,为55.5%,高于上月0.3个百分点,保持稳中有升的复苏势头。建筑业商务活动指数为59.8%,虽低于上月0.4个百分点,但仍保持较高景气水平,运行总体平稳,显示出基础设施建设生产活动有所加快。

据乘联会数据显示,10月份我国乘用车市场零售达到了199.2万辆,同比增长8%,已连续4个月8%左右高增速(见图8)。今年1-10月的乘用车零售累计增速-10.2%,降幅较1-9月减少了2个百分点,体现出汽车行业稳步回暖的态势。从目前趋势来看,2020年汽车产销量水平仅会小幅下降,预计明年上半年行业将实现持续高增长

今年三季度,全国工业产能利用率为76.7%,较二季度回升2.3个百分点,较上年同期回升0.3个百分点,已恢复到近年较高水平(见图9)。在41个大类行业中,38个行业产能利用率在三季度内提高,26个行业产能利用率超过上年同期水平。总体来看,从今年二季度之后,工业经济恢复的节奏逐渐加快,产能利用水平恢复至正常值,生产端已完全恢复到常年的正常状态

 


(四)通胀水平:CPI与PPI趋势逆转均十分明显

受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少、以及10月中下旬猪肉价格由升转降等因素的影响,10月我国CPI环比下降0.3%,同比上涨0.5%,涨幅比上月回落1.2个百分点,创11年以来增速新低(见图10)。10月以来,我国食品价格涨势明显走弱,尤其是猪肉价格出现较大回落,10月份猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降,下降了2.8%(见图11),从历史上看,我国猪肉价格周期约为3-4年,从2006年年中至今,共经历了3.5轮周期。因此,从今年10月开始,猪肉价格迎来了第四轮周期的下行阶段。猪肉价格的下跌引发了蝴蝶效应,对CPI增速的下拉作用明显

随着国内工业生产持续恢复,10月份工业生产价格总体平稳。PPI环比增速由上月微涨转为持平,同比下降了2.1%,降幅与上月持平(见图12),可以看出PPI向上修复的力量在减弱,主要是受到能源价格走低的影响,但随着工业生产整体恢复,生产资料价格预计将面临一定的增速提高的压力。



(五)流动性:整体保持平衡状态

10月,央行在公开市场主要开展7天期逆回购,保持短期流动性合理充裕;并超额续作中期常备借贷便利(MLF),为银行提供中长期流动性,整月实现净投放1400亿元(见图13)。自从9月24日暂停7天逆回购操作后,央行于10月15日重启7天逆回购操作。这已经是央行连续10个交易日开展逆回购操作,且中标利率均为2.2%。其中,10月15日、16日、19日、22日、26日的操作量均为500亿;10月20日、23日、27日的操作量分别为800亿、700亿、1000亿(见图14)。可以看出,10月份央行逐渐加大了逆回购操作力度,意在遏制短期市场资金利率快速上行的趋势

据央行数据显示,10月底M2余额214.97万亿元,同比增长10.5%,增速比上月末低0.4个百分点,较上年同期高2.1个百分点;M1余额60.92万亿元,同比增长9.1%,增速分别比上月末和上年同期高1个和5.8个百分点;M0余额8.1万亿元,同比增长10.4%(见图15)。10月社会融资规模增量为1.42万亿元,比上年同期多5493亿元。10月末社会融资规模存量为281.28万亿元,同比增长13.7%(见图16)。目前来看,我国流动性整体上仍处于相对宽松的状态



二、  全球经济复苏脆弱性进一步凸显

(一)新冠第二波疫情势必拉低欧美国家经济增长速度

据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据显示,截至北京时间11月17日凌晨,全球新冠确诊病例累计已超过5400万例,单日新增超过50万(见图17及图18)。值得关注的是,全球确诊病例从4000万发展到5000万,仅用时21天,创下千万病例增长最短纪录,单日新增病例也迈上了50万大关

各国新冠疫情形势越发严峻,发展速度不减反增,欧洲新冠疫情出现爆炸式增长,确诊病例目前已超1500万例,法国、德国等欧洲国家的单日新增确诊病例纷纷创下新高(见图19)。欧洲多国纷纷强化防控措施再度密集“封城”。法国宣布从10月30日开始,在全法境内实施居家隔离,时间至少持续至12月1日;德国从11月2日至11月底在全境实施包括关闭大部分公共设施、餐饮娱乐场所以及限制个人出游等在内的多项措施;英国议会下院于11月7日高票通过了严格的新冠管控方案;爱尔兰10月22日起开始实施为期6周的“居家令”;意大利发布了新总理府法令,从11月5日起开展对全国统一的防疫措施;西班牙马德里继续延长限制居民出入措施。此外,美国、巴西、印度新冠疫情仍未好转(见图20)。

总体来说,全球疫情蔓延愈演愈烈。除东亚各国之外,全球主要国家几乎全面沦陷。欧洲大规模封城、美国等疫情的加剧,已使全球经济复苏出现紧急刹车的迹象,而美国在拜登继任后预期将推行更严厉的防控措施,这样的政策必然会使宏观经济继续改善的可能性大幅降低。



(二)美国大选后续僵局带来巨大的不确定性影响经济恢复

美国大选已结束,然而新旧政权能否顺利交接居然成为一个问题,这将进一步增大全球经济增长的不确定性。北京时间11月8日凌晨,美国民主党总统候选人拜登已获得当选所需的270张选举人票,迈过了当选门槛。截至11月17日,拜登已赢得290张选举人票,以7894万人、总占比51%的支持率领先特朗普(见图21)。然而,基于特朗普竞选团队持续发起诉讼挑战,大选最终判决仍悬而未决,特朗普团队已对邮寄选票和个别计票过程提出质疑,已在密歇根州、宾夕法尼亚州、佐治亚州等摇摆州发起诉讼,并声称威斯康星州出现计票违规、结果可疑,申请在该州进行重新计票,拒绝承认败选。7000多万的特朗普支持者也给大选最终走向增加了很多不确定性。本届美国政府任期将于2021年1月20日结束。大选结果确定越迟,留给两届政府交替的时间就越少

资本市场却表现出超乎寻常的兴奋,在拜登赢得选举人票数超过270大关之际,欧美股市均出现了不同程度的大涨,久旱逢甘露的资本市场表现出“天下苦特朗普久矣”的状态,显示出资本市场盼望经济向好的迫切渴望。但正如英国《金融时报》首席经济评论员马丁·沃尔夫(Martin Wolf)谈及美国大选的全球影响时提出:“It will change everything and nothing”。拜登政府或将在外交领域有所改变,但在内政方面则受制于共和党把持的参议院制约难有作为。当然,外交是内政的延续,当美国内政面临分裂状态之际,对外的底层逻辑也不会有本质性改变,而美国经济面临的这些不确定将为世界经济的持续恢复造成很大的负面影响



(三)拜登政府抗疫优先的政策选择将为今年底及明年初美国经济的复苏带来巨大压力

拜登团队把疫情防控放在了重要位置,并提出了7条抗击新冠疫情的具体措施,其中包括成立“美国公共卫生工作组”,动员10万人追踪和保护高危人群;提高口罩等防护物资国内产量和供应;科学管理酒吧关门和重开、学校停课和复课、科学发布对聚会的限制令及“居家令”;在全国范围内实施戴口罩的强制令等措施。

可以预见,拜登上台后会在防疫政策上进行重大调整,并推行其提出的各项严格限制措施。然而,全面抗击疫情和促进经济复苏二者很难同时实现。比较激进的封锁管制,将使美国经济雪上加霜。

三、近期关注:“十四五”规划给出了未来一段时间中国经济的基本格局

未来十五年发展方向明确,继续战略机遇期的重大判断,但也强调机遇与挑战并存。10月29日,中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标的建议》。对整个国家的战略环境作出了新的重要判断,即“当前和今后一个时期,我国发展仍然处于重要战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展变化。”一方面,外部环境不稳定和不确定性明显增加,我国面临的机遇和挑战前所未有。另一方面,重要战略机遇期的内涵发生了改变,危中有机,危可转机。

我们认为,未来15年平均增速目标将在5%以上。“十四五”规划建议将“人均国民生产总值达到中等发达国家水平”的战略目标提前到了2035年。2019年,我国人均GDP超过了1万美元。根据世界银行、国际货币基金组织(IMF)、经济合作与发展组织(OECD)和联合国等四个国际机构的标准平均值来看,发达国家人均GDP的中位数大约为2.45万美元。因此,要使人均GDP在2035年达到中等发达国家水平,则必须在未来15年至少保持每年平均GDP在5%左右的水平才能实现,这就意味着未来5年的平均增速仍需大幅高于未来15年中后十年的增长目标

产业链安全放在极重要位置,科技自立自强是必经之路。十四五规划第一次把未来发展和安全关系强化到有史以来最重要的位置。“十四五”规划建议提出坚持创新在现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展战略支撑,摆在各项规划任务的首位,进行专章部署这是我党编制五年规划建议历史上的第一次。未来基础科研强化、高端产业链创新链短板的弥补完善,将是“十四五”规划期间的核心目标之一,将引领产业升级和创新转型向纵深推进。

“双循环”是经济发展主线,国内市场为发展主体。“双循环”战略将贯穿“十四五”始终,成为中国经济中长期发展的主线,正确排除对“双循环”的各种曲解。“十四五”规划建议中再次明确了关于“双循环”的重要信息,“双循环”的根本使命是利用我国不断扩大的国内市场,来形成一个进可攻退可守的国际发展大环境

四、全球与中国:2020和2021年增长的基本判断

总体而言,全球经济明显较上半年预期更为悲观,三季度后不确定性进一步强化,我们判断全球经济衰退将超过4%,超过5%的衰退都是可能的;考虑到目前中国经济强劲回升的势头没有改变,但回升速率低于上半年预期,我们维持对中国经济年内增长将在2.2-2.5%的判断不变,但考虑到全球经济的拖累,也可能拉低中国经济增长在2%的底线水平。

2021年上半年全球经济受低基数影响将大幅回升,下半年能否保持继续快速回升取决于新冠疫苗能否成功在全世界大规模接种。我们预计,2021年全球经济增长将在略高于3%的水平;中国经济在2020年一、二季度深度下挫的缺口将使得2021年上半年实现10%左右的增长,如果下半年没有出现较大意外,全年经济增长将在接近8%的水平