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建信观点:7月资产配置观点与投资建议

发布人: 发布时间:2021年07月02日




美联储6月议息会议首次提及紧缩,但随后鲍威尔的讲话又释放宽松信号。这意味着,美联储内部对于何时开始紧缩是有分歧的。从其后市场反应来看,短端利率上行,表明市场对美联储有紧缩预期;长端利率反而有所下行,则反映出市场对经济复苏并不乐观。

在现行的国际货币体系下,美元占全球官方外汇储备高达60%,约占国际支付结算的40%。大量离岸美元在美国境外流通,在全球资本流动中占据主导地位,并对全球金融市场带来流动性冲击。

国内北向资金流入和A股上涨呈现正相关性。对于A股市场而言,北向资金持续流入已经成为影响巨大的边际力量。虽然目前美联储的态度仍有些模棱两可,但总体来看,美元流动性拐点已至,后续市场可能会逐步消化紧缩影响。

 


 

随着4月、5月社融等表征信用环境的指标陆续披露,上半年的信用紧缩速度略超预期。考虑到2020年下半年社融增速有所回落,在基数效应下,预计今年下半年信用紧缩的幅度会有所放缓。此外剔除政府债务收缩对社融的影响,信贷结构仍相对向好——房地产与基建投资放缓,制造业投资则开始缓慢复苏。

从相关性上看,信贷指标领先经济增长并对权益市场产生较大影响。随着信用紧缩的改善,权益市场所承受的压力也将逐步缓解。对债券市场而言,信用收紧可能引起经济下滑压力,但因预防经济再次衰退同时开启货币扩张,最终政策面呈现“宽货币+紧信用”组合。新的一轮周期循环可能开启,债市或将重新走牛。

 


疫情后经济复苏过程中,供给侧与需求侧并未实现完全匹配。受此影响,大宗商品价格和通胀指标累创新高。海外经济方面,美国供需错配下商品价格出现快速上升,汽车零部件、家具家电等耐用品价格涨幅居前。但随着美国的财政刺激增速高点已过,前期商品需求已较为饱和,商品供需矛盾逐渐趋于缓和。国内经济方面,受到上一年价格基数较高的影响,PPI同比可能已经见顶。而大宗商品价格目前在政策管控下,已经出现高位震荡的行情。

就大宗商品投资机会而言,目前的胜率和赔率都有所下降,需要更精细化的操作才能获得预期收益。从通胀对股票和债券等金融资产的传导角度来看,通胀压力缓解总体利好股市与债市。



 

   6月行情总体先抑后扬,后半段延续了4月和5月的反弹,创业板更加接近春节前的高点。我们看到,一方面成长股和价值股的估值分化又一次到了相对较高的位置;另一方面,茅指数内部也开始分化,业绩增速决定走势差异,大约三成的个股离春节前的高点还有较大距离,一半个股创出新高,绝大多数属于今年业绩高增长品种。可以说,业绩高增速是核心参考指标。随着国内经济的持续复苏以及政策面的引导,我们维持对权益资产仍具有配置机会的判断,但依旧需要警惕流动性收紧引发的估值调整风险。在指数层面机会相对较小、仍不缺乏结构机会的大背景下,需要保持仓位的弹性,在配置结构上保持均衡;同时,在“复苏交易”向“通缩交易”过渡期间,注重配置标的成长性与景气度的匹配。具体而言,仍强调把握结构性机会,可聚焦能获取α收益的领域。一是在国内经济复苏叠加信用收紧的宏观环境下,A股市场顺周期低估值板块(如银行)仍有投资价值。二是核心资产估值趋于合理后的投资机会——消费与医药等领域仍然值得持续挖掘。三是以新能源汽车、光伏为代表的景气行业投资机会,近期可重点关注上市公司中期报告对业绩的验证情况。



央行近期表态“无需对流动性产生不必要的担忧”,叠加5月央行对银行债权增幅超预期,以及财政存款的投放,预计资金面偏紧的态势将趋于改善。这再一次验证了当前“稳货币+紧信用”或者“宽货币+紧信用”的政策组合特征。央行大概率不会在经济基本面复苏还不稳固的情况下,保持货币与信用双紧状态。因此,债市短期走势还是跟随资金面以及央行态度,上有顶下有底,以震荡行情为主。需要关注的是,宏观上信用收缩后,可能逐步传导到信用债市场,目前信用债净融资额已经放缓,未来仍可能冲击偏弱的信用债情绪,信用债估值有调整的可能,信用风险事件爆发的可能性也较上半年更大。



另类资产主要以策略配置为主,着重获取α性质的投资机会。本期仍然关注量化投资策略与代表大宗商品的可投资品种——黄金。



相对价值(量化对冲)策略:本期分红矫正后基差为7%左右,较上周5%有所扩大。相应地,随着基差扩大和股市走强,相对价值策略收益颇丰,符合我们上期的判断。展望后市,两市成交量活跃,日平均成交连续破万亿;成长股强于价值股,题材炒作活跃,预计量化对冲策略产品仍有较好的配置机会,本期建议调至高配。

CTA(管理期货)策略:相比上期,目前大宗商品的基本面和政策面没有方向性的变化:供需错配短期不会逆转,美联储的紧缩政策并不会快速推出,国内对大宗商品的调控仍在加码。商品市场仍旧有一定的投资机会,本期建议维持标配。

黄金:近期黄金更多地跟随美元指数波动,对美国实际利率反应偏弱,后续随着美联储逐步确认政策收紧,预计美元仍有可能走强,因此,本期黄金调为低配。   

 

 


 

建信信托大类资产配置体系依托于一支经验丰富,专注于权益投资、固收投资、量化投资、商品投资四大专业领域研究的投研团队。

 

 


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