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建信观点 | 6月资产配置观点与投资建议

发布人: 发布时间:2021年06月07日

大类资产要把握配置节奏,权益投资仍聚焦结构性机会

 

近一个月大类资产波动较大:原油、铜等全球定价大宗商品走高后小幅回落,黄金则逆势走高;而国内为主的黑色系商品如螺纹钢等则经历了大起和大落。欧美股市小幅上涨,A股走出红五月,创业板代表的成长股大幅反弹。美债收益率冲高后小幅震荡下行,中债10年期国债收益率延续下行,人民币兑美元持续升值。

展望6月,我们认为可能影响大类资产配置的影响因子主要是以下几个方面:人民币升值的延续性、市场对宏观经济复苏的分歧是否会收敛,以及大宗商品的暴涨暴跌是否会有反复。具体到大类资产的配置,我们关注以下三大方面的问题:

1、股票大幅反弹后开始靠近春节高点,后市投资逻辑可会有变?

2、债券市场长端收益率突破上一轮低点,后续是否仍有下行空间?

3、商品市场上涨是否会引发通货膨胀?商品是否还值得投资?

 

一、大类资产影响因子分析

1、人民币汇率与金融市场较强的相关性仍会延续

近期人民币兑美元持续升值引发市场关注。关于汇率波动,央行发布权威说明:“未来,影响汇率的市场因素和政策因素很多,人民币既可能升值,也可能贬值。没有任何人可以准确预测汇率走势。不论是短期还是中长期,汇率测不准是必然,双向波动是常态,不论是政府、机构还是个人,都要避免被预测结论误导”,“在这一汇率制度下,汇率不能作为工具,既不能用来贬值刺激出口,也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期,坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。”

分析汇率对金融市场的影响有较大现实意义。一是从历史数据看,近年来人民币汇率与股指之间具有很高的相关性,逻辑上也较为简单,即升值吸引资金流入,推升资产价格。反之也一样,即境外资金流入推动人民币升值。这种逻辑和实证的高相关性在进行资产配置时应予以格外关注。

二是汇率是实体经济和金融市场的重要纽带,进出口商买卖外汇会传导到金融市场,反之也是如此。事后回顾,汇率较为敏锐地传递经济情况的信号,也得到不断验证。

三是根据经常账户余额与外汇占款数据分析,目前企业结汇与银行结汇背离,一定程度上收紧了狭义流动性,不利于债券市场。

2、对宏观经济复苏的分歧预期将逐步收敛

由于2020年的特殊性,经济数据同比产生一定波动,市场对于如何评估宏观经济复苏进程产生较大分歧。随着4月经济数据和5月PMI数据的发布,我们可以看到:虽然宏观经济复苏仍有结构不够均衡、基础不够牢固等问题,但是国内经济恢复已经渐入常态,不宜过分悲观。

 

 


3、大宗商品价格仍将有较大波动

从年初以来,大宗商品价格持续飙升,黑色金属自年初进入快速增长通道,迭创新高,并在调控政策影响下快速回落。商品市场的大涨大跌,对大类资产配置带来一定的负面影响。考虑到碳中和的长远影响和商品的供给侧冲击,黑色系商品价格预计仍将有较大波动。

国际定价商品方面,高盛指出铜是“新石油”并判断四年内还将涨愈60%,近期虽受调控政策影响价格有所回调,但价格仍处于历史相对较高位置。受益于海外经济复苏的延续性,相比于螺纹钢等黑色系商品,原油、铜等大宗商品的价格更有支撑,行情远未结束。

大宗商品与通胀走势到底有多大关联?我们认为大宗商品价格向最终消费品价格传导的机制并不顺畅,大宗商品价格上涨和传统意义上的通胀之间存有巨大差距。实际上,生产资料内部各分项的走势并不相同。目前工业品价格压力不在中下游,更多的是在上游(采掘、原材料等),因此制造业成品端的价格上升较慢。需要强调的是,作为大类资产配置的一部分,我们认为大宗商品价格上涨更像是“有产者通胀”,即高净值人士应关注的通胀。

 

 二、本期资产配置策略与投资建议

当前股市仍有α机会,债市近期有所上涨,当前看仍可持续。另类资产方面,相对价值、CTA等量化投资策略也具备把握α投资机会的能力,因此6月份投资策略维持权益资产标配,固定收益资产标配,另类资产标配。

 

1、权益资产:维持标配

随着4月和5月股市反弹,创业板逐步接近春节前的高点(差距约5%),成长股和价值股的估值分化又一次达到相对较高的位置。A股结构性的高估值依然是市场最大的风险因素。随着国内经济的持续复苏,总体上权益性资产仍有配置机会,但依旧需要警惕流动性收紧引发的估值调整风险。尽管市场不会简单重复春节前后的行情,但当前时点对于权益资产的配置要注意把握节奏,保持仓位弹性,在配置结构上也要相对均衡。

具体到投资机会,仍强调把握结构性机会,主要仍是聚焦于可以获取α收益的领域。一是A股市场顺周期低估值板块的补涨机会,例如银行板块等。二是关注业绩确定性较强的优质龙头股的投资机会。三是以新能源为代表的景气行业成长股的投资机会。

2固定收益资产:维持标配

4月经济数据温和放缓,消费和居民收入的复苏仍长路漫漫,中小企业恢复疫情前的经营状况仍需更多政策层面的支持,预计基本面和资金面都利好债券市场。但是在经济复苏进程无法准确预期,或者复苏趋势没有明显调转的情况下,债券收益率下行的空间较为有限。债市可能处于“高胜率,低赔率”的阶段,建议仍旧维持标配。

3另类资产:维持标配

相对价值(量化对冲)策略:此前因基差收敛和市场风格来回切换导致净值回撤。目前来看,分红矫正后基差收敛至5%左右,对冲成本大幅下降;此外市场成交量破万亿,捕获超额收益的机会大幅提升,预计相对价值策略将迎来净值修复,本月仍建议维持标配。

CTA(管理期货)策略:因受调控影响,大宗商品大幅波动,黑色、有色板块持续创新高后快速调整,拖累CTA策略净值下跌。但考虑到美联储货币政策收紧的预期、美元弱势、碳中和等因素导致商品市场走势出现分化,商品市场仍旧有较多投资机会。本月建议维持标配。

黄金:美国实际利率抬升后开始回调,美元指数持续走弱,黄金出现配置机会,本月建议维持标配。

 

 三、资产配置观点与本月投资建议总结

 

 

 

建信信托财富管理与大类资产配置团队

建信信托大类资产配置体系依托于一支经验丰富,专注于权益投资、固收投资、量化投资、商品投资四大专业领域研究的投研团队。

 

  

 

 

 

 

 

 


 

 

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