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4月资产配置观点与投资建议——风险偏好仍待修复,积极寻找α机会

发布人: 发布时间:2021年04月27日

 4月资产配置观点与本月投资建议总结

 

 

回顾上期我们重点关注的5个问题:

★通货膨胀是否仍是主导未来一段时间各大类资产价格的主要因素?

★市场对美国经济复苏的预期强烈,美国国债收益率快速大幅上行,是否意味着全球资产将面临重新定价?影响是否会传到国内?

★股票市场大起大落,后市是否仍值得配置?

★债券市场持续调整,是否具备了配置价值?

★商品市场“交易通胀”的行情是否可以延续?

 

相信投资者已经有了自己的答案。概括来说,3月原油、铜等大宗商品调整;欧美股市上涨,新兴市场回落。美债收益率上行,但中国债市反弹,人民币兑美元小幅贬值。

表征通胀的CPI、PPI如期上涨,但是最受通胀影响的大宗商品却呈现下跌形态,债市呈现上涨态势,“通胀交易”暂时熄火。美债收益率如期走高,但是美股小幅调整后持续创新高,并未完成“重定价”;国内债市没有跟随美债走势,而是走出独立行情。A股市场的大幅调整,不能仅仅归因于美债收益率上行,更多地还是出于内部因素作用导致。

3月股市的大幅下挫令A股投资者情绪低落,风险偏好下降。总体来看,当前股票市场处于资金流出阶段,机构和散户也都纷纷降低了风险资产尤其是股票类资产的配置比例。市场重拾信心尚待时日,那么,应如何看待今后的投资逻辑,又应秉持怎样的策略?

 

 


一、 大类资产影响因子分析

今后短期内,宏观经济、货币政策等基本面因素不会出现太大的变化。中国的“碳中和”战略规划和中美安克雷奇会谈后的中美关系格局,是需要长期关注的核心因素。

(一)碳中和:能源结构战略大调整引致经济体系重构

2020年9月,习近平主席就“碳中和”做出庄重承诺:力争于2030年前实现碳达峰,于2060年前实现碳中和。碳中和的深远影响,主要有以下几点。

第一,碳中和将驱动新时代的技术革命,低碳技术由目前的“瞎子摸象”阶段逐步过渡到“梦想照进现实”阶段。能源技术的持续创新是首要路径,过去10年光伏、风电的成本分别下降了89%和34%,技术革新是实现碳达峰和碳中和目标的基本支撑条件。但目前的能源技术进步情况,距离碳中和目标的要求仍然相去甚远。

第二,在承诺碳中和的大背景下,中国需要的是一次在能源领域的创新革命,以及与之匹配的产业升级,可能由清洁能源-特高压-新能源车(储能)组成,对应一个新的“生产-传输-利用”循环体系。碳中和的本质,既是一场硅能源取代碳能源的能源革命,也是一场比半导体更重要的产业升级军备竞赛。

第三,“过度向海”经济版图可能得到一定程度改变。由于能源结构进一步向西部和北部倾斜,产业布局可能从沿海地区向内陆转移,陆海区域经济将走向平衡的状态。西部地区的高能源强度产业或将迎来指数级的增长,有可能成为清洁能源时代的枢纽,地位和影响力未可限量。

第四,能源体系可能会完成工业革命以来的第三次大切换,彻底改变石油为主导的地缘政治格局。能源和产业切换拉近亚欧大陆的距离,海权时代的格局因此或将部分动摇。

当前的投资逻辑是,碳中和会带来新一轮供给侧改革。如今市场热炒的碳中和概念股正集中在钢铁等传统行业,但是围绕碳中和的长期投资机会,仍需不断深入挖掘。

 


(二)中美安克雷奇会谈:中美战略竞争格局形成

3月18-19日,中美高层战略对话在阿拉斯加安克雷奇举行。这是自拜登政府就职以来,中美双方外交高级别官员第一次面对面对话和沟通。前所未有公开面对面的交锋,着实出乎外界意料。我们认为有三方面趋向需格外关注:一是中美关系定义权不再由美国单方面设定;二是中美战略竞争格局已难改变;三是美国政坛会根据安克雷奇会谈的结果重新评估对华政策。

因此,目前的投资也要深刻认识到外部环境仍有可能进一步恶化,类似2018年那样的外部投资环境仍有可能出现。中美竞争的格局下,国产替代、科技创新等领域,值得深度布局。

(三)风险偏好修复尚待时日

始于2月中旬的股票市场大概调整了2个月。不过,从股指点位的维度上看,即使是调整较多的“茅指数”,最高点到最低点也仅调整了26%。股市大幅调整后,市场成交量大幅萎缩,以上证指数为观察目标,成交量前期的高点曾达到6000亿,4月14日则降至约2700亿。

从历史经验,或者从行为金融学的视角来看,市场风险偏好在经历了大幅下降后,投资者恢复信心重振旗鼓,从减量到增量将会是一个缓慢的过程。可以说,当前权益市场仍旧只有α机会。

叠加经济复苏、紧信用的宏观环境,当前更需要考虑的是逐步调整持仓结构,在大盘/小盘、成长/价值、周期(金融)/消费(科技)等不同维度,做好均衡配置。

 


二、4月资产配置策略与投资建议

★鉴于股市目前或唯有α机会,3月下跌后的反弹行情也进入胶着状态。债市近期有所上涨,但4月供需面和资金面仍旧承受了压力。市场中性、套利策略等量化基金具备把握α投资机会的能力,2021年4月份投资策略维持权益资产标配,固定收益资产标配,另类资产标配。

(一)权益资产:维持标配

经历了2月和3月的下跌,2021年A股市场结构性高估值的矛盾有所缓解。但从历史数据来看,当前A股的估值仍处于中性偏高的位置。目前一致预期确定性较高的行业板块,包括白酒、光伏、新能源汽车等,估值较高;而银行地产为代表的传统行业,估值仍处于历史低位。虽然市场有所调整,大方向上,本期仍建议警惕流动性收紧引发的估值调整风险。

在没有系统性机会的背景下,具体投资机会仍主要聚焦于可以获取α收益的领域。一是在国内经济复苏叠加信用收紧的宏观环境下,A股市场顺周期低估值板块的投资价值凸显,例如基本面有所改善的银行板块等。二是关注核心资产估值趋于合理后的投资机会,如从去年下半年就已经调整的科技板块,以及高业绩增速可以持续的部分白酒标的。三是以军工、新能源汽车为代表的景气行业

(二)固定收益资产:维持标配

3月银行间资金面持续宽松,债市也有所上涨。但随着回购规模上升至4万亿,银行间杠杆率已经有所上升,市场一致预期今后一段时间流动性将呈现收紧态势。从债市供需角度来看,考虑到地方债供给压力较大,供需方面对债市仍有压力。

利率债方面,总体认为短空长多,债市的趋势性机会需要等待一个更好的时点介入。信用债方面,经过一季度的挖掘之后,高等级短久期信用利差处于历史低位,配置价值有限。在紧信用的大背景下,应回避信用下沉品种。

(三)另类资产:维持标配

相对价值(量化对冲)策略:目前对冲成本有所上升,股市成交量持续下降,但小盘股开始较为活跃,总体来看,市场情况并不是特别有利于中性策略产品获取α收益,但是在平衡大类资产配置的目标下,相对价值策略维持标配。

CTA(管理期货)策略:商品市场走势出现分化,波动率逐步下行,其中黑色板块持续创新高,农产品等板块持续势弱。总体来看,商品市场资金在净流出,不利于CTA策略。但考虑到CTA策略产品可以多空两个方向运作,仍具备配置价值,因此本期由高配调为标配。

黄金:短期内,美国的“复苏交易”情绪放缓,美国实际利率上升进程放缓,利率距离高点有所回调,美元短期也有所贬值,短期利好黄金,本期由低配调为标配。

       


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