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建信观点:2月资产配置观点与投资建议——“春耕行情”千呼万唤始出来?

发布人: 发布时间:2021年02月10日

“春耕行情”尚未开始,还是中途已然夭折?在回答这一问题前,且让我们回顾一下一言难尽的1月。

2020年12月30日,上证综指自3379点开始快速上涨,至1月25日上涨至3637高点,短短18个交易日,大涨7.6%(同期创业板指上涨21.83%);但是月末市场大幅调整,上证全月仅上涨0.29%(创业板涨5.48%)。同期债券市场和商品市场也经历了冲高回落的行情:十年期国开债活跃券收益率从低点3.49%快速上行至月末的3.59%,并在2月初触及3.7%的高点;wind商品指数从月初高点一路下行,最大下跌幅度达8.87%。

1月金融市场的过山车行情,显然对市场情绪产生了较大的冲击,同时也加剧了迷茫情绪。

★贵州茅台屡创新高,但放眼全市场却有1985支股票跌破股灾2440时的低点。

★经济持续复苏叠加货币政策收紧预期下,对于高估值、抱团股的担忧和质疑持续不断。

★债券市场调整后,是否具备了配置价值?

★商品市场“交易通胀”的行情是否可以延续?

探究这些问题的答案其实对大类资产配置方向将产生实质性的影响。一起来看本期《建信信托资产配置观点与建议》。

 

一、2021年1月大类资产走出震荡行情

1月大类资产基本都是先涨后跌:原油上涨最多,中国股市、债市都冲高回落,人民币继续升值。


 


二、宏观经济走向何方?

★宏观经济基本面是驱动大类资产行情的最基本因素。2020年中国GDP总量已迈上百万亿新台阶。建信信托认为,当前中国经济需求端有所恢复,但消费恢复离正常化尚有距离,投资仍未恢复至正常水平,出口呈现超预期的强劲增长态势。供给端已完全恢复至疫情前正常水平。其中,工业增加值增速已高于去年同期水平,PMI连续保持在扩张区间,工业产能利用率持续回升。中国经济复苏动力充足,但是,疫情反弹或将影响一季度经济恢复需要关注。

从国际范围来看,疫苗能否顺利大规模接种成为全球经济增长的关键。预计今年能实现良好控制,2021年增速或将在3%以内。

 

三、2月资产配置策略与投资建议

★中国经济V型复苏对权益市场的支撑作用仍将延续,同时海外经济复苏,外需改善,也将对国内复苏态势产生积极影响。经济复苏阶段,企业盈利形势将有所改善,利率水平易上难下,股票市场的“春耕行情”仍然可期,而债券市场逐步具备配置价值,但短期仍旧承压。

综合来看,2021年上半年“利好权益资产,利空固定收益资产”的背景并未发生改变,但考虑到股市结构性分化行情不可持久,抱团行情不断积聚风险,债市调整后已经具备一定配置价值,商品市场仍是对冲通胀因子的最佳资产类别等因素,2021年的2月份建议调低权益资产至标配,调高固定收益资产至标配,维持另类资产标配。

 

(一)权益资产:调为标配

短期来看,维持过去三个月以来的观点:国内经济复苏驱动权益资产上涨,可关注三类机会:顺周期低估值行业的补涨空间;竞争优势不断放大的优质龙头企业;以新能源汽车和光伏为代表的景气行业高成长资产。

2021年A股市场的矛盾,在于结构性的高估值。目前市场对白酒、光伏、新能源汽车、军工等景气度较高的行业板块形成一致预期,估值较高。而以银行地产为代表的传统行业已为市场摒弃,估值处于历史低位。同时,须警惕流动性收紧引发的估值调整风险。

 

(二)固定收益资产:调为标配

12月债市上涨后,我们维持“短期反弹而不是反转”的观点。1月债券市场冲高回落后,综合考虑经济增长(利空)、通胀(中性)、流动性(中性)和金融风险(利空)等四方面因素,维持短期债券市场仍偏利空的判断。但考虑到债券收益率上行后,债市逐步具备配置价值,同时,基于在大类资产组合层面回避股票市场波动的综合考虑,本期调整固定收益类资产至标配。

 

(三)另类资产:维持标配

相对价值策略(量化对冲策略):在影响量化对冲型产品的几大因素中,目前来看对冲成本基本维持正常,股市成交活跃,市场风格分化有所修复,于对冲策略产品而言,都相对利好。同时,根据统计规律显示,相对价值策略具有季节效应,上半年超额收益明显高于下半年等因素。总体来看,现阶段具备一定配置价值。

CTA策略:商品市场短期内有所回调,波动率处于阶段性高位,高位震荡将产生市场操作机会;同时考虑到全球经济复苏背景下,美元汇率依旧偏弱,商品库存周期显示大宗商品总体供小于求,支持商品市场长期走强。考虑以上几个因素,CTA策略产品具备配置价值。

黄金:美国名义利率仍然维持低位,利好黄金;同时黄金作为相对独立的大类资产,具备对冲组合波动的作用。

 

四、资产配置观点与本月投资建议总结

 


大类资产

细分资产/策略

配置观点

权益

标配

核心策略

经济复苏预期乐观,低估值行业存在补涨机会。

疫情过后优质龙头企业市场份额提升,可获得估值溢价。

卫星策略

配置军工、券商等高弹性品种

配置优质成长基金经理所管理的基金获取成长股alpha收益

固定收益

标配

利率品种

综合考虑经济增长(利空)、通胀(中性)、流动性(中性)和金融风险(利空)等四方面因素,维持短期各因素对于债券市场仍偏利空的判断。

信用品种

尽管爆发系统性信用风险的可能性较低,但近期信用风险有所爆发、利差上行,信用债的底仓价值有所弱化。

另类

标配

相对价值策略

具有季节效应,从历史数据看,上半年超额收益明显高于下半年,因此,年初布局能获取较高的超额收益。

CTA策略

全球经济复苏、弱美元周期、商品库存周期利好价格上涨等因素仍然存在,支持商品市场长期走强,可与权益市场形成互补。

贵金属

美国名义利率维持低位等因素支持黄金行情,同时黄金作为相对独立的大类资产,具备对冲组合波动的效果



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